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新浪科技讯 北京时间11月3日早间消息，摩根士丹利周四发布研究报告称，《征途2》的最高同时在线用户数(PCU)于9月份创下新高，这款游戏已经成为巨人网络(微博)新的增长催化剂。

以下为报告全文:

9月份，《征途2》报告了创纪录的PCU，这使得《征途2》成为今年中国最受欢迎的新游戏之一。这款游戏将继续推动巨人网络的增长。我们认为，巨人网络将继续强劲增长，同时拥有具有吸引力的估值(以2012年每股收益预期计算，动态市盈率约为5倍)。此外，巨人网络的自由现金流收益率高达14%，而股息率约为5%。因此，我们对巨人网络的股票评级为“增持”。

《征途2》继续表现强劲

9月份，《征途2》的PCU达到万，较4月份的原有记录高45%。我们认为，《征途2》已经成为巨人网络新的增长催化剂。该公司认为，《征途2》的PCU将能够达到50万。我们认为，《征途2》拥有革命性的基于交易的盈利模式，这扩大了游戏的玩家基础，同时提升了游戏粘性。根据巨人网络的说法，《征途2》对《征途》的影响很小。

在市场调整后估值具有吸引力

不考虑特别分红，巨人网络股价在过去3个月内下跌了13%，高于纳斯达克指数5%的跌幅。这主要是由于市场对可变利益实体(VIE)架构，以及会计披露问题的担忧。我们认为，这些担忧在很大程度上被夸大了，而巨人网络的网游营收在宏观经济不稳定时具有弹性(今年前3个季度同比增长34%)。由于强劲的自由现金流，第三季度净现金已占巨人网络市值的30%至35%。巨人网络已经提出5000万美元的股票回购计划，占市值的5%至6%，此外股息率约为5%。

市场未发现《征途2》价值

根据DCF估值法，我们对巨人网络的目标股价为美元。即使不考虑《征途2》的营收，根据DCF估值法我们认为巨人网络的目标股价也将达到约美元，较当前股价高约20%。

我们对巨人网络的股票评级为“增持”，预计2011、2012、2013年巨人网络每股收益分别为、和元人民币。(维金)