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业内去年和今年的谈论话题完全不一样，令人感慨。去年一年，从投资回报来看，似乎做早期投资不如做Pre-IPO，做Pre-IPO不如做二级市场。那就意味着，相对比较辛苦的领域，从纯粹投资的角度来讲回报比较低的，反而轻松的领域回报率比较高。这个现象导致了去年，也包括今年上半年，很多的企业和风投争相去做Pre-IPO或者相对晚期的项目。
 
　　此外，评估的价值体系也发生了变化。我们去年很多项目都被毙掉了，比如有的项目，它认为当时的资本市场同类企业PE值是40倍，它就要求要20倍，虽然我们没有进去，但是一些国内叫得非常高的项目后来都有人投了，为什么会出现这个现象？那是大家忘记了要以这个项目本身长期发展潜力和价值作为评估的标准，而不是根据外部环境为参照给这个企业定标准。

投资有两个核心词汇:贪婪和恐惧。在市场好的时候，某种程度上人的贪婪会成为企业发展和经济发展的驱动力，但是如果没有恐惧心理进行约束的话，投资就变成非理性。

过去两年，公司从成长到上市退出，相对比较容易，市场就呈现出贪婪的一面。当然，对投资公司来说的话，永远是以投资回报为驱动力，但是这种好日子一般来讲是不会持续太长。今年的情形就证明了这一点。

红杉资本也经历过类似曲折。我本人在1999年开始做投资，那年的互联网泡沫刚开始，2001年泡沫退去。历史总会重演。往往在某个阶段人会特别恐惧，做投资做决策都比较谨慎比较认真，当好的市场开始的时候，我们又会失去这个平衡。

我们现在担心的是，欧美世界将从金融危机变成经济危机，那样的话，必将对全球的需求产生很大的影响，对中国的经济也会产生很大影响，而且现在看起来变成经济危机的可能性越来越大。

现在很多投资人讨论的问题，可能是基于一些资金流的问题，比如LP减少投资，以及我们一些项目退出更困难。如果将来金融危机进一步对我们公司实体产生影响的话，后果会很糟糕，所以某种程度上，我们这个行业和所投的项目，现在有点像重感冒的第一个喷嚏，明年日子可能会更艰难，会不会得肺炎也很难说。

所以现在还是要回归根本。一个好的企业，应该把一个基本面做好，即使没有马上上市，没有外来的资金流，也应该自身能产生现金流，我觉得这样的企业反而在今年或者明年会变得更强，因为它旁边很多的噪音正逐渐退去。这些噪音，就是所谓的那些非理性的投资，过于盲目性的扩张。那些周边的公司明年可能就会退去。

现在的情形与2000年和2001年很相似，经过一段艰苦的时期，一些好的公司反而会冒出来了，比如携程，当时周围一大堆公司在做同样的业务，但一旦遭遇危机这一大堆的公司都不见了，那对携程来讲，冬天反而让它更从容，它不必为投资人一些非理性的要求而犹豫，不会用不太合理的节奏去扩张，而是找到自己的平台和节奏。

所以到了冬天，投资人一方面要陪伴被投公司一起度过这个冬天，那另一方面，现在再寻找新项目的话，还是回到原来的基本面，市场变得糟糕的话，可能会出现非理性的负面的纠正，企业估值会更低，假如我们能找到一些长期坚持的公司，我觉得其实再过个五年回头看，这个阶段的投资项目可能是回报最高的。